2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等(děn嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗g)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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