来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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