公募基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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