2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.结婚以后他那个越来越大了62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投(t结婚以后他那个越来越大了óu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)结婚以后他那个越来越大了，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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