文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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