来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加路由器有使用年限吗(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè路由器有使用年限吗)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　路由器有使用年限吗>关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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