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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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