来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(s好好记住我在你体内的感觉ne-height: 24px;'>好好记住我在你体内的感觉ì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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