文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(r玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次én)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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