4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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