金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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