近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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