美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗计将可(kě)于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是(shì)否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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