5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàn开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场g)市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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