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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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