原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(ni女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么án)一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒(j女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么iǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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