金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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