原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得(dé)了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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