来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里guó)内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里