金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗000; line-height: 24px;'>利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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