来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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