4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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