调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)时间在5月发酵夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即(jí)发(fā)，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力(lì)。

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