4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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