5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门yǐ)说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门有成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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