近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债(zh等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待ài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待(é)外(wài)推动力。

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