文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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