调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确调(diào)明(míng)显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确对于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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