4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招)子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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