金(jīn)融界5月15日消(xiāo)息 央行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称(chēng)本月(yuè)MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的(de)水平是比较(jiào)合适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治(zhì)局会议对一季度(dù)的经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回(huí)落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需要关注下周缴税周对(duì)资金面可能造成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调，四大国有(yǒu)银(yín)行协(xié)定存款和(hé)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析，预(yù)计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有(yǒu)助于(yú)缓解(jiě)银行净息差(chà)偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏观(guān)研究(jiū)指出，近期(qī)部分银行调(diào)降存(cún)款利率，严格上不(bù)算降息，属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加(jiā)银(yín)行净息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上可(kě)减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年(nián)4月(yuè)以来，河(hé)南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农(nóng)商行为主）发(fā)布公告下调人民币(bì)存款(kuǎn)挂牌利率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议(yì)。不(bù)过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准利(lì)率（整(zhěng)存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率调降严格意义上(shàng)并(bìng)非真的降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮(lún)存款利率调降也属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持(chí)高(gāo)位，居(jū)民储蓄释放速(sù)度(dù)较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步(bù)流出，更多流(liú)向(xiàng)消费、房贷(dài)、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金(jīn)利率中枢(shū)回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资(zī)金空转有(yǒu)所加剧。存(cún)款利率调降(jiàng)一定程度上可(kě)以疏通流动性(xìng)淤积，支撑(chēng)宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存(cún)款成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也(yě)属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)客(kè)观上将减轻银(yín)行负(fù)债成本，但我们认为(wèi)，这(zhè)并不足(zú)以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及(jí)向金融资(zī)产(chǎn)流入(rù)；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高股息资产(chǎn)和长(zhǎng)期国债。客观上，本(běn)轮银行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月的效(xiào)果类(lèi)似(shì)，可(kě)以降低负债端(duān)成本，保(bǎo)护银(yín)行净息差。当(dāng)前流(liú)动(dòng)性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理论(lùn)上可以(yǐ)促(cù)使存款搬(bān)家，促(cù)使(shǐ一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)超(chāo)额储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但我们觉得刺(cì)激难(nán)度较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再(zài)回(huí)归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)胀(zhàng)”组(zǔ)合的(de)延续(xù)，意(yì)味着长端利率仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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