公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zh发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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