金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(w辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向ù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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