近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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