4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年180kg等于多少斤 180kg等于多少磅4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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