公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地(dì)的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ng>

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐(j柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢iàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。