近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二大客户(hù)竟然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合食品级要求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)进行预测(cè)大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表(biǎo)示(shì大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团20大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好22年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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