金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份C一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27PI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告(gào)也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回(huí)落客观(guān)上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前(qián)还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料(l一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27iào)的(de)同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总体(tǐ)信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生(shēng)带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的(de)消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动(dòng)收入(rù)与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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