2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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