私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始(shǐ)募集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步(bù)细化对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基(广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常jī)金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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