金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)行，也带动了(le)食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会(huì)推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到，我0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(x0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ià)今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物价(jià)回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而(ér)变化，使得物(wù)价(jià)变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存(cún)在，使得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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