金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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