金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(x频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽iào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽>

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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