美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关(guān)于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的(de)预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停(tín俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么g)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的(de)趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还(hái)会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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