近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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