2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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