近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级(jí)实(黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗shí)际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文，也(yě)有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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