核心观点:在当前经济恢复的(de)不确定性下，高(gāo)股息策略有望(wàng)以其确(què)定(dìng)的(de)股息收(shōu)入和较(jiào)高(gāo)的安全边(biān)际为投资者提供(gōng)不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于历史低位(wèi)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)将成为高股息策(cè)略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投资(zī)要素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长期持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面(miàn)意(yì)味着公司(sī)有(yǒu)较高的股(gǔ)利支付率，投资(马云的钱属于个人吗zī)者每年(nián)可以获(huò)得较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司估值较低，因此具备(bèi)一(yī)定的安全(quán)边际，而且投资(zī)的(de)成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以(yǐ)节税。从历(lì)史表现上来看，高股息策(cè)略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更强。从当前宏观(guān)经济的角度来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资(zī)收益(yì)来看，目前可投资的资产不多(duō)，收益率在下行(xíng)。因(yīn)此以银行板(bǎn)块为代表的(de)高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略(lüè)有望(wàng)取得(dé)相对不(bù)错的(de)收益。

　　高股息(xī)率(lǜ)想(xiǎng)要取(qǔ)得(dé)较好的收益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分(fēn)也就是股(gǔ)息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就是行业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分(fēn)也就是股价端(duān)估值低(dī)，因(yīn)此安全(quán)边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司(sī)最好有(yǒu)一(yī)定的成长性，股价(jià)有进一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银(yín)行板块恰好满(mǎn)足(zú)以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上市银行过(guò)去三年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其(qí)次(cì)是股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农商行相对低一(yī)些马云的钱属于个人吗(xiē)。2）银行(xíng)高(gāo)分红的背后也(yě)离不开经营业绩的稳定(dìng)。从(cóng)2023年(nián)一季度来看，上市银(yín)行(xíng)整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中(zhōng)迎来资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)的情(qíng)况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊(shū)为不(bù)易(yì)。上(shàng)市银行整(zhěng)体净(jìng)利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨(bō)备与税收优惠(huì)共同(tóng)贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及二(èr)三季(jì)度(dù)农商(shāng)行(xíng)小微投放旺季(jì)的(de)到(dào)来(lái)，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而(ér)中小银(yín)行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进一步下行，净(jìng)息差预计会在下半年提(tí)升(shēng)。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历史(shǐ)较优水平(píng)，上市银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历(lì)史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个(gè)板块中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处(chù)于(yú)比较低(dī)的水平(píng)。因此银(yín)行板块的配置安全(quán)边际和(hé)性(xìng)价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳定的分母也(yě)保证了其比较高的股息率。4）银行板块(kuài)作为(wèi)“国资含(hán)量(liàng)”比较(jiào)高(gāo)的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提出中特估后(hòu)有比(bǐ)较(jiào)不错的(de)表现，国(guó)资(zī)持股比例和(hé)今年(nián)以来的涨幅(fú)也有43％的(de)正相关(guān)性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息收益外的附加(jiā)资本(běn)利(lì)得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所研究(jiū)报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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