事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pá劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思i)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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