2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确