2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司(sī)的(de)扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据(jù)国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中(zhōng)下游磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较(jiào)多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家(jiā)企业(yè)，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会(huì)硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)的经营数据也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都(dōu)有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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